对分级基金的监管完善安排，终于有了明确指引。今日，深沪交易所都发布分级基金指引的征求意见稿。以后开通分级基金投资相关权限，最近二十个交易日名下日均证券类资产合计不低于30万元。

　　而在现有的规定下，对于场内买卖分级A和分级B没有资金门槛限制，只是要求在认购和申购母基金份额时要求投资门槛不低于5万元。这也意味着，经历过去年股灾的一系列风险暴露之后，分级基金投资门槛将全面提高。众多不具资金实力的投资者将再也无法买入分级基金。

　　30万元对专业机构不是什么门槛（如果连30万都没有，那得是什么机构啊？），且专业机构投资者不需要申请分级基金权限，交易所会员可以直接为其开通。

　　在专业人士看来，新的指引有利于进行投资者的适当性管理，防范不了解分级基金的投资者盲目买入受损；但门槛的设置将会导致分级基金的流动性出现一定萎缩，尤其是个人投资者众多的高风险分级B。

　　数据显示，分级A的个人投资者占比很少，只有24%，而分级B的个人投资者占比高大90%。基金君查了一下中报，部分分级B的持有人，户均持有金额也就几万块。

　　今日，深沪两大交易所发布《深圳证券交易所分级基金业务管理指引（征求意见稿）》、《上海证券交易所分级基金业务管理指引（征求意见稿）》（以下简称都《指引》），八问八答，将业内关注的内容进行了说明。基金君针对大家可能想到的问题，采访了业内人士，和两个交易所同步整理出了大家想了解的“八问八答”。

　　两大交易所细则基本没有实质区别，基金君先把深交所《指引》献上。

　　深圳证券交易所分级基金业务管理指引（征求意见稿）问答

　　1、《指引》的起草背景和适用范围?

　　分级基金是带有杠杆特性的复杂金融产品，投资风险较高，前期有些中小投资者对分级基金产品运作机制及其风险缺乏了解，盲目买入而蒙受了损失。为规范分级基金市场投资者适当性管理，切实维护投资者合法权益，深圳证券交易所（以下简称深交所）制订了分级基金业务管理指引。

　　深交所分级基金的份额折算、投资者适当性管理、投资者教育与风险警示等事项，适用《深圳证券交易所分级基金业务管理指引》；《指引》未作规定的，适用深交所其他有关规定。

　　2、个人投资者及一般机构投资者开通分级基金相关权限需满足哪些条件？

　　具备下列条件的个人投资者及一般机构投资者可以向会员申请开通分级基金的子份额买入和基础份额分拆的权限（简称分级基金相关权限）：

　　（一）最近二十个交易日其名下日均证券类资产合计不低于30万元；

　　（二）不存在法律、行政法规、部门规章、规范性文件和业务规则禁止或者限制参与分级基金交易的情形。

　　证券类资产包括投资者持有的客户交易结算资金、股票、债券、基金、证券公司资产管理计划等资产，不包括该投资者通过融资融券交易融入的资金和证券。

　　符合规定条件且已签署《分级基金投资风险揭示书》的投资者，会员可为其开通分级基金相关权限。

　　3、个人投资者及一般机构投资者买入A类份额需开通分级基金相关权限吗？

　　需要。个人投资者及一般机构投资者开通分级基金权限后才能进行A类份额和B类份额的买入，基础份额分拆操作。

　　4、专业机构投资者需要申请开通分级基金相关权限吗？

　　专业机构投资者无须进行分级基金相关权限申请，会员可以为其直接开通。专业机构投资者包括：

　　（一）证券公司、期货公司、基金管理公司及其子公司，保险机构、信托公司、财务公司、私募基金管理人、合格境外机构投资者等专业机构及其分支机构;

　　（二）社保基金、养老基金、企业年金、信托计划、资产管理计划、银行及保险理财产品，以及由第一项所列专业机构担任管理人的其他基金或者委托投资资产;

　　（三）监管机构及本所规定的其他专业机构投资者。

　　5、投资分级基金为何要签署《分级基金投资风险揭示书》？

　　分级基金是一种结构复杂，风险较高的金融产品，投资分级基金除了面临证券市场中的宏观经济风险、政策风险、市场风险、技术风险、不可抗力因素导致的风险等之外，还可能面临分级基金份额折溢价、B类份额净值和价格大幅波动、B类份额杠杆变化等特殊风险。因此，投资者在投资分级基金前需充分了解分级基金相关的风险，仔细阅读《分级基金投资风险揭示书》并签字确认，根据自身能力审慎决策，独立承担投资风险。

　　6、对分级基金存量投资者的影响？

　　《指引》正式实施后，对于存量个人投资者及一般机构投资者，必须向会员申请开通分级基金的子份额买入和基础份额分拆的权限。存量个人投资者及一般机构投资者若不满足投资者适当性条件，可以自主选择继续持有、卖出或者合并赎回当前持有的分级基金份额。

　　7、《指引》从发布到实施有过渡期吗？

　　考虑到《指引》出台需证券公司进行技术系统改造，并为合格投资者开通交易及相关业务权限，为确保分级基金交易正常进行，《指引》从发布到实施将预留一段时间的过渡期。

　　8、份额折算期间分级基金申购赎回、交易业务的停复牌是如何安排的？

　　分级基金发生份额折算的，深交所根据基金管理人申请暂停、恢复申购赎回业务及停复牌业务。分级基金下折期间的申赎、拆分合并业务，交易停复牌业务安排如下：

　　注：基金管理人应当向交易所申请B类份额于折算基准日13：00至14：00停牌。

　　既然深交所上传了一份“八问八答”，基金君也不能示弱，根据采访整理出了“十问十答”。

　　1、《指引》主要说了什么？

　　基金君：就是以后买卖分级基金需要一定条件了。最重要的一条是“最近二十个交易日其名下日均证券类资产合计不低于30万元”，为规范分级基金市场投资者适当性管理的最硬性要求。且值得注意的是，这30万不能包括融资的资产哦，“不包括该投资者通过融资融券交易融入的资金和证券。”此外，个人投资者和一般机构投资者中开通分级基金交易及相关权限前，还需要通过综合评估并签署风险揭示书。

　　2、为什么将门槛设定到30万？

　　基金君：之前业内一直有提高到50万的说法，这是两融的标准，或许有关方面不希望过激，做了点让步吧。

　　3、什么时候开始实施？

　　现在发布的只是征求意见稿，征求意见的截止时间是2016年10月9日，有意见的童鞋可以向两大交易所反馈，交易所将根据各方意见及时对《指引》进行完善。

　　交易所也表示，由于证券公司还需要技术改造，并为合格投资者开通相关权限，因而《指引》从发布到实施将预留一段时间的过渡期。

　　不论如何，至少10月9日前投资者，普通投资者还不需要开通权限去交易，也就是不用30万门槛还可以买卖。

　　4、对分级基金规模的影响如何？

　　基金君：在业内人士看来，《指引》导致符合条件的投资者减少，未来可能会出现流动性受限，分级基金规模萎缩。不过由于分级基金不会再增加，存量的分级基金会具有稀缺性，在市场起来的时候，说不定还会受到专业投资者更猛烈追捧。

　　5、《指引》实施之后，套利机会还大吗？对A份额和B份额有何影响？

　　基金君：没了韭菜可以割，套利的机会会小很多吧。长期看，在不合适投资者逐步退出后，专业投资者结构趋于稳定，则会到达一种新的均衡，据业内人士预测，由于流动性的降低，会导致可套利的折价和溢价机会都变少。

　　银河证券表示，不影响分级A和分机B的内在金融价值，但降低了交易价值。分级A、分级B的理论内在价值是其未来现金流，《指引》执行后，并不会对分级A、分级B未来现金流产生实质的影响，所以并不会直接影响其金融产品的内在价值。但是由于投资者减少，交易活跃度降低，流动性下降，会降低分级A、分级B的流动性。使得交易者产生更大的冲击成本。所以对投资者而言，如果是长期投资，比如持有分级A份额5-10年，不会受很大的影响，如果是短期频繁交易的投资者，会受比较大的影响。

　　6、不符合30万门槛条件持有分级基金怎么办？

　　基金君：可以选择继续持有，卖出或合并赎回，但不能买入了。“存量个人投资者及一般机构投资者若不满足投资者适当性条件，可以自主选择继续持有、卖出或者合并赎回当前持有的分级基金份额。”

　　7、目前分级投资者的持有人结构是什么样的？

　　基金君：数据统计发现，分级A的个人投资者占比很少，只有24%，而分级B的个人投资者占比高大90%。基金君查了一下中报，不少分级B的持有人，持有金额也就几万块。

　　（来自银河证券）

　　8、《指引》征求意见的发布，基金经理们是怎么看的？

　　基金君：接受基金君采访的基金经理多数表示非常赞同，他们是这样说的：政策的出台和整个大的环境相符。之前传闻一直都有，在大家的预期之内，总体上回对分几点来看，短期情绪上的抑制。特别是投资者买者自负的原则非常重要，国内太多的投资者在情绪的影响下往往会把自己投资决策的错误通过非正当方式裹挟管理层和行业，对整个投资行业的长远产生不利影响。

　　30万整体门槛其实不高，《指引》里面的风险警示，投资者教育都是在逐步完善。毕竟分级基金非理性的大幅波动是非常罕见的。包括交易所、基金公司、券商都在做投资者教育工作。对炒作会有短期的抑制作用。

　　另外，分级产品是有市场自身的需求的，深受投资者欢迎，长期看，随着市场建设自身的完善，分级基金依旧是有生命力的。

　　9、券商的基金分析师是怎么看的？

　　基金君：上海证券基金评价研究中心负责人刘亦千认为，一，措施将大幅萎缩分级流动性，不久的将来分级规模的快速萎缩已经显而易见；二，资源的稀缺性决定分级基金将长期存在；三：券商对分级交易的配合度将不断下行；四，分级市场将现寡头产品，成为机构博弈的工具。

　　华宝证券研究所认为，今日沪深交易所发布《分级基金业务管理指引征求意见稿》，核心措施包括设立投资者30万元证券类资产门槛以及要求二级市场投资者必须事先签署《风险揭示书》，未来分级B的需求或受到影响，分级B的投资者结构将发生变化，在新的投资者结构下，分级A与B博弈将更加复杂，（1）一方面不满30万证券资产账户的B类投资者或不满足投资者适当性的投资者挤出后B需求减弱，有利于A,短期关注这种想法和情绪带来整体折价套利机会，（2）长期，分级规模可能萎缩但由于分级B的参与者将更加专业，对于溢价A仍有一定顾虑，整体溢价的A特别是高溢价的A仍然有较大风险，溢价A也难言会大幅收益于监管政策（3）分级未来博弈更加复杂，更加专业，这也意味着未来分级上获取超额收益将更加困难。

　　10、分级基金新规有哪些重点内容？

　　《指引》重点内容主要有以下几个方面：

　　一是完善投资者适当性制度，加强投资者准入管理与风险揭示。借鉴股指期货、融资融券等高风险金融产品或业务在投资者适当性管理方面的经验与做法，设立投资者30万元证券类资产门槛，并要求个人投资者及一般机构投资者在开通分级基金交易及相关权限前需通过会员综合评估并签署《分级基金投资风险揭示书》。不满足上述投资者适当性条件的投资者，仍可自主选择继续持有或者卖出或者合并赎回当前持有的分级基金份额。

　　二是强化风险警示措施，提高投资者风险警示的针对性和有效性。结合分级基金在触发下折算过程中的运作管理经验，规定发生下折算的分级基金B类份额应于折算基准日在基金简称前冠以“*”标识；针对可能或已经发生下折算且B类份额溢价较高的分级基金，要求基金管理人发布风险提示公告；在折算基准日对B类份额下午增加停牌1小时；会员应按照交易所要求及时向投资者传达风险提示信息。三是完善投资者教育制度，推动基金管理人及会员履行投资者教育职责。要求基金管理人和会员充分揭示分级基金投资风险，加强对投资者的服务，妥善处理相关矛盾纠纷。四是明确投资者责任和义务，提高投资者风险意识。要求投资者遵循买者自负的原则，配合会员提供投资者适当性管理相关证明材料并对其真实性、准确性和合法性负责。此外，根据分级基金现行运作管理机制，《指引》进一步明确了分级基金折算业务流程，便于投资者准确了解分级基金的折算机制。

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