全球资产荒的大背景和银行理财资金投资转型的合力，正在推动数以十万亿计的理财资金进行重新布局。公募的债券基金成为这股资产洪流的“泄洪口”之一。

　　根据统计，今年初以来，公募基金合计发行了127只户均认购规模过百万元的偏债基金，上述基金累计募集超过1700亿元。业内认为，上述基金的主要投资者是以银行理财资金为代表的新增机构。

　　除此以外，基金专户、部分基金子公司也在吸纳大量的银行委外资金。根据业内估算，目前通过基金或基金子公司进入债券市场的银行理财资金已数以千亿计。而且，更大规模的资金还在门外摩拳擦掌。

　　资金洪峰流向之处，行业生态已被改变。

　　在产品发行端，深圳某大型基金公司，在今年已经大量募集银行定制债基的情况下，依然上报了59只偏债型产品的发行计划，上述基金的销售合作方涉及21家托管银行。业内称，该公司为抢占“委外债基”市场而疯狂跑马圈地。

　　在备案审核端，由于最新上报募集许可审核的基金已经达到1180只，不少基金公司的定制债基在上报备案时受到有关方面的“重点关照”。相关公司被要求对公司的受托投资能力和风险控制状况反复进行补充说明。“这种做法形同劝退”，一些基金公司人士如此理解。

　　在投资管理端，大量的资金涌入已令部分基金公司的投资管理逼近极限。不止一家基金公司的内部人士反映：“公司内的投资部和市场部为了是否接受新的委外资金而争吵。”这种“做市场的拼命接单，做投资的百般为难”的情况，恰恰是十年前货币基金巅峰狂热时出现过的情境。

　　资产荒推动了海量资金的涌入，并带来了巨大的行业机会。但规模的大爆发之后，部分公司能否安然度过“调整期”，已成为一个需要考虑的问题。

　　投资管理之难

　　今年公募基金规模扩容的最重要推手，无疑是委外资金。但委外资金批量定制的后果也很明显，大量同质化的债券基金诞生，以摩肩接踵的姿态涌入债市，快速推高了债券的价格。

　　这令定制债基的投资，变成一件空前困难的事情。

　　“我从来没有看到过那么多的债券基金经理在市场内做短线交易。”一家中型基金公司的固定收益总监如是说。“做短差已经是基金经理的必备能力了。”另一家大型基金公司的债券基金经理也这么说。

　　定制基金做短差的动力，来自于可投资品种的匮乏。一些基金经理表示，当下银行委外资金预期收益率水平在4%上下，但可投资标的票息要远低于这个数字。

　　“目前AA评级的债券收益率只有3.5%左右，AAA评级的债券收益率已经降到3%上下了。”某公募基金债券基金经理告诉记者。

上海证券报